谨防“假性回暖” 钢铁股难持续逞强

9月是传统的需求旺季，市场供需矛盾暂时得到一定程度缓解，加上QE3重启带动大宗商品反弹，期间钢价、矿价上涨明显。我们先前指出“金九”需求虽略有回暖，但较于钢铁行业严重的供给过剩压力，其恢复程度明显低于市场预期。行业基本面没有发生实质性改变，钢价上涨的基础并不牢靠。节前最后一周钢价再现小幅回调，预计后期随着钢厂资源的集中到货，商家年底还贷压力渐增，四季度钢价可能重新面临下行压力。

钢价、矿价9月借势上涨，钢材盈利略有改善，但后期需求仍将因季节性原因趋弱，钢价及产品盈利依然有回落空间。“金九”伊始，传统旺季需求略有好转、发改委批复逾万亿元基建项目以及美国QE3政策推出等因素的刺激，综合钢价月末报3767元/吨，月涨幅约7%。受钢价大幅上涨带动，9月矿价也持续走高，尤其是前提跌幅较大的进口矿价，反弹最为明显，月底唐山铁精粉和印度粉矿的价格分别为878元/吨和840元/吨，较月初分别回升4%和17%。据测算，9月主要钢材品种盈利出现改善，螺纹钢、热卷、冷板的测算月均加权利润分别为110元/吨、-166元/吨、256元/吨，月涨幅分别为176元/吨、94元/吨、104元/吨。根据我们的关键假设表来看，四季度行业利空因素仍未消除，后期矿价、钢价均仍面临下行压力，模型测算四季度矿价下调约44元/吨，螺纹钢、热卷、冷板的价格分别下调19元/吨、51元/吨和10元/吨，对应季吨钢毛利分别约为-15元/吨、-190元/吨和215元/吨。

钢材产量继续高位，社会库存因贸易商加大资金回笼、建筑工地赶工而有所回落。数据显示，9月中旬全国粗钢日均产量为185.65万吨，旬环比下降2.01%，但从历史数据来看，仍处于较高水平。同时，因本月钢价反弹上涨，商家借机出货，加上今年以来在资金链缩紧的压力下，市场订货积极性不高，9月社会库存总量继续下滑，月末报1306万吨，环比下降150万吨。需求方面，“金九银十”是钢铁行业的传统需求旺季，以长材为例，多数建筑工地需要赶在冬季来临前赶工，市场前期对于“金九”寄予厚望，但从整个九月的数据指标来看，需求虽然略有好转，但明显低于市场预期，预计后期还将随着季节性的因素减弱。

虽然钢铁板块整体明显跑输大盘，然而钢管和军工股表现相对良好。9月以来，受到实体经济低迷、新三板扩容等因素影响，大盘持续走低，但节前最后两个交易日出现明显止跌反弹，月末上证综指收于2086.17点，月涨幅为1.89%。钢铁行业方面，虽然钢价大幅上行，但板块表现却不尽如人意。仅是万亿元审批和QE3的刺激难以带来行业实质性脱困，板块走势在无法得到基本面支撑下，黑色金属行业指数月末收于1736.7，月降幅为0.06%，跑输大盘，但钢管公司股价相对良好，军工特钢子板块股价走势在本月也表现靓丽，如以久立特材月涨幅为3.08%（同期黑金指数月降幅为-0.06%），相对收益明显。